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Opciones reales versus Valor Presente Neto: ¿Cerrar o no Codelco Salvador?

Gonzalo Cortázar

Escrito por Gonzalo Cortázar Ph.D UCLA, EE.UU.

El método de las opciones reales pone atención en las flexibilidades del proyecto y permite ir tomando decisiones en función de los escenarios que se presentan

En días recientes ha aparecido en la prensa que Codelco está evaluando si da el visto bueno o no al proyecto “Rajo Inca”, que representa una inversión de US$800 millones. Esta inversión permitiría extender la explotación de Salvador, de no ser así, cerraría el yacimiento.

A medida que la ley del mineral va cayendo con su explotación, la rentabilidad de mantener la producción se hace cada vez más dependiente de la existencia de precios altos para el cobre, los que son extremadamente volátiles, como muestra la figura.

Precios del Cobre Bolsa Nymex últimos 10 años

Fuente: www.RiskAmerica.com

Esta decisión, como muchas otras que transcurren durante la ejecución de los proyectos, ilustra las ventajas de aplicar el paradigma de las opciones reales para la evaluación de proyectos.

El uso directo del Valor Presente Neto, como único criterio de evaluación, puede llevar a tomar decisiones equivocadas si no se aplica de manera cuidadosa.

Opciones reales versus VPN

Ilustremos la diferencia entre ambos métodos de evaluación, usando el siguiente ejemplo: Supongamos que una empresa está pensando si vale la pena o no invertir US$800 MM para expandir la producción de cobre.

Para eso consulta a reputados analistas, quienes le dicen que, dependiendo de los precios del cobre que ocurran en el futuro, los excedentes descontados pueden ser ganancias de US$1.800 MM o pérdidas de US$300 MM. Ambos escenarios con igual probabilidad de ocurrencia.

Una aplicación directa del Valor Presente Neto calcularía el valor esperado de los excedentes descontados en US$750 MM, y concluiría que el proyecto es poco atractivo pues no alcanza a compensar monetariamente la inversión necesaria (US$800 MM) para desarrollar el proyecto.

Atención en las flexibilidades

El método de las opciones reales, en cambio, pone especial atención en las flexibilidades que pueda poseer el proyecto. Este reconoce que, dependiendo de los escenarios futuros, el gerente del proyecto puede alterar sus decisiones aprovechando los escenarios buenos, pero limitando las pérdidas en los escenarios malos.

Para nuestro ejemplo, supongamos que en el diseño del proyecto se ha puesto especial cuidado en mantener las decisiones de producción flexibles de modo que, si los excedentes se estiman que serán positivos, se mantiene operativo el proyecto. En cambio, si los excedentes van a ser negativos se cierra el proyecto y los excedentes son cero.

Si el proyecto es flexible, entonces se reconoce que existe lo que se denomina una “opción real”, es decir, el derecho de hacer algo, pero no la obligación. Para nuestro ejemplo, la evaluación del proyecto pasa a ser positiva, pues a la inversión de US$800 MM se contrapone a excedentes descontados de US$900 MM (la mitad de las veces US$1.800 MM y la otra mitad cero).

Para proyectos flexibles evaluados como opciones reales, la volatilidad es valiosa pues se obtienen ganancias en el escenario positivo y se limitan las pérdidas en el negativo.

Lee aquí un artículo sobre cuando el riesgo es bueno.

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